Nassim Taleb: The Next Black Swan Is The Gigantic Ponzi Scheme Of Government Debt

BusinessWeek has a new interview up with Nassim Taleb, and mostly it's stuff you've probably heard him say before.

He's been haranguing governments about debt for awhile, and continues with that here:

What are are potential sources of fragility or danger that you're keeping an eye on?

The massive one is government deficits. As an analogy: You often have planes landing two hours late. In some cases, when you have volcanos, you can land two or three weeks late. How often have you landed two hours early? Never. It's the same with deficits. The errors tend to go one way rather than the other. When I wrote The Black Swan, I realized there was a huge bias in the way people estimate deficits and make forecasts. Typically things costs more, which is chronic. Governments that try to shoot for a surplus hardly ever reach it.

The problem is getting runaway. It's becoming a pure Ponzi scheme. It's very nonlinear: You need more and more debt just to stay where you are. And what broke [convicted financier Bernard] Madoff is going to break governments. They need to find new suckers all the time. And unfortunately the world has run out of suckers.

Jeremy Grantham: Summer Essays

Jeremy Grantham’s quarterly letter is out:

I particularly liked this part:

“In 1965, 3% of GDP that was made up of financial services [and that] was clearly sufficient to the task, the proof being that the decade was a strong candidate for the greatest economic decade of the 20th century. We should be suspicious, therefore, of the benefits derived from the extra 4.5% of the pie that went to pay for financial services by 2007, as the financial services share of GDP expanded to a remarkable 7.5%.

This extra 4.5% would seem to be without material value except to the recipients. Yet it is a form of tax on the remaining real economy and should reduce by 4.5% a year its ability to save and invest, both of which did slow down. This, in turn, should eventually reduce the growth rate of the non-financial sector, which it indeed did: from 3.5% a year before 1965, this growth rate slowed to 2.4% between 1980 and 2007, even before the crisis.”

Yes, the bottom line is that we over-extended on leverage, driving the finacial sector to be an outside chunk of the economy. The deleveraging process should take that back down, if not to 3%, well then certainly towards 5%.

Source: Summer Essays

Mark Cuban ~ Quote of the Week

Here's Cuban's response when asked about the best investing advice he could give:

'Unless you think you've done more research and have better insight on a stock than a multibillion-dollar hedge fund, why are you trading? Know why others are buying when you're selling and vice versa ... When I started trading, I tended to become attached to stocks rather than doing the work to ensure I had enough information to make a good decision.'

GARY SHILLING CALLS FOR EURO PARITY AND 3% 30 YEAR TREASURIES

Space-saving furniture

"

Marc Faber on The Financial Sense Newshour with Jim Puplava 09 July 2010

Video Interview: Corporate Bonds, Governments Bonds And Equities

Video: UK Prime Minister's Pally Video Chat With Mark Zuckerberg

May Global Surface Mean Temp Anomalies

Business Week on record temperatures on the East Coast; AOL on global climate change and the probabilities of record-setting temperature episodes. See also Christian Science Monitor:

Indeed, 2010 is set to be one of the world’s hottest years on record, according to the US National Oceanic and Atmospheric Association (NOAA). The combined global land and ocean average surface temperature for the first five months of the year was the warmest on record, and 1.22 degrees F warmer than the 20th century average, the NOAA states in its May 2010 State of the Climate Global Analysis.

信报研究部-2004年与2010年港股的比对

觀乎恒指過去年半（2009年年初至今）的走勢，不難發現與2003／04年的也有幾分相似。那麼恒指往後的走勢會否如2004年年初般，完成目前的調整後重新展開新一輪上升浪？歷史會否那麼簡單地重演不得而知，但若然我們回顧2003至2005年港股的表現，了解當時走勢一些背後動力及客觀環境因素，並與目前作一比對，相信不難為後市的走勢找到一點啟示。

首先，讓我們先了解2003至2004年恒指的走勢。2000年科網股泡沫爆破，港美股市陷入熊市，加上2001年「九一一」、2002年英隆事件，以及2003年沙士的衝擊，令港股展開長達三年多的熊市。其後，隨着聯儲局積極放鬆銀根，外圍股市開始見底喘定，加上中央對本港經濟政策的傾斜，令恒指於2003年4月25日跌至8409.01低位後，展開首輪升浪。是次升浪伸延至翌年2月18日的13928.38為止。

隨後市場預料聯儲局開始調升利率收緊銀根，加上港股已累積一定的升幅，故恒指展開新一輪調整浪，截至同年5月17日為止。完成這次調整後，恒指其後數年便呈反覆上升的趨勢【表及圖1】。簡而言之，2003至2005年期間，港股大致呈斜「Ｎ」形的走勢。

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兩次走勢相似

那麼過去年半以來恒指的走勢，如何與2003／04年（首輪升浪及調整的走勢）比較？

首先，2009年熊市低位，相信讀者還有印象，美國樓市泡沫爆破後，2007年次按危機掩至，2008年下旬更引發雷曼爆煲，環球金融市場信貸出現前所未有的緊絀（Credit Crunch），環球股市大瀉，恒指也於2009年3月9日跌至11344.58的周期起步低位；其後，才於此低位展開新一輪的上升浪。換言之，2009年的低位與2004年有相若的背景，都是經過連串衝擊造成。

其次，銀根寬鬆促成首輪反彈浪。恒指跌至2009年3月的周期起步點低位後，隨後在聯儲局（連同其他多國央行，包括人行）實行極度寬鬆貨幣政策與財政刺激，令恒指從谷底反彈至2009年11月16日的22943.98高位【圖1】。

第三，首輪反彈與前下跌浪相若。2003年恒指低見8409.01後，隨後反彈至2004年2月的13928.38為止，累積上升65.6%，相當於2000至2003年下跌幅度55%（介乎50%至61.8%的反彈範圍【圖2】）。至於2009年的情況，恒指低見11344.58周期起步點低位後，便從低位反彈至2009年11月的22943.98高位，反彈幅度逾一倍，但幅度也同樣介乎2007至2009年下跌浪的55%【圖3】。

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最後，美元轉強、港股調整。兩個不同時段（即2004年2月至5月及2009年11月至今）的首輪下跌浪中，雖然背後均有不同的因素所促成，例如2004年上半年的調整，某程度與當時市場預期聯儲局開始收緊銀根有一定的關係（值得留意的是，恒指於聯儲局加息前三個月率先回落）。至於，目前恒指反覆下跌的因由，主要是受到歐洲主權債務危機影響；然而，兩者均有一個共同點，就是每當美元滙價在轉強，港股均處於轉弱的階段【圖4及5】。

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由此可見，2003／04年與2009／10年恒指的走勢，有不少相似的地方。那麼目前恒指的走勢是否預示調整完成後將如2004年走勢般重展新一輪的上升浪？

要解答此問題，我們先要了解目前恒指是否已經完成首輪調整浪；其次，對照2003／04年恒指的走勢，目前恒指若完成調整後，是否有條件如2004年下旬之後，展開長達數年上升浪？

首輪調整似未完結

根據恒指2004年第二季的調整幅度計，相當於高位回落21.3%【圖1】，或相等於2003至2004年年初首輪上升浪的54%回調【圖6】。至於2009年年底至今的調整幅度，只是相當於高位回落17.3%【圖1】，或相等於2009年上升幅度的34%回調【圖6】，顯然目前的調整幅度較2003／04年的為小。

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值得留意的是，2009年的上升浪，累積升幅達103%，明顯較2003／04年的66%大。若然目前的市況與2003／04年相若，那麼是否反映目前恒指尚未完成首輪的調整？換上另一個角度，根據2003／04年的調整幅度，這又是否預示恒指最低限度有機會下調至2009年上升浪的50%回調支持位（黃金比率），即17129.37？

此外，恒指2004年年中見底後，隨後半年和2005年下旬出現上升浪時，與當時美滙指數的走勢轉弱頗為吻合【圖4紫色箭咀；逆向座標】；然而，目前美滙指數暫未完全轉弱，某程度反映目前港股的調整尚未完結。

數年上升浪有難度

倘若恒指完成目前的調整後，是否有條件如2004年的市況般，展開新一輪長達數年的上升浪？這裏我們可以從三個角度着眼：

首先，盈利前景方面。恒指於2003年年初至2004年年初的上升周期中，市盈率（P/E）由不足十三倍攀升至二十倍左右。隨後恒指出現中期調整，P/E亦由二十倍回落至2004年年中的十四倍左右【圖7】。其後，恒指重拾升軌，惟P/E維持反覆回落至2006年年中的不足十二倍左右，反映當時經濟從谷底反彈，企業盈利出現較顯著的上升。事實上，2003年的指數每股盈利，由約650元低位持續攀升至2007年約1800元，累積升幅逾一點七倍。換言之，2004年下旬之後數年恒指的表現，明顯獲得企業盈利增長所配合。

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至於2009年的市況方面，於首個恒指的上升周期中，P/E由不足十二倍，大幅攀升至逾二十四倍的水平，上下波幅明顯較2003／04年的大（這大致合理，因為當時恒指反彈的幅度也較2003／04年大）。恒指踏入目前首輪的調整後（調整是否完結還有待觀察），P/E亦回落至目前十四點五倍左右的水平左右，與2004年水平相若。

不過，恒指若完成目前的調整後，盈利能否如2004年般重拾新一輪的上升浪則不太樂觀。因為觀乎目前環球的經濟狀況，未來數年本港企業盈利能保持不倒退已是萬幸，更遑論企業盈利持續出現增長，尤其未來一兩年歐美陷入低經濟增長的機會甚高（若非衰退）。

其次，美元前景未明朗。如前文所述，港股升跌很多時與美滙指數的強弱呈逆向關係【圖4】；然而，美元短期已累積一定的升幅，會否繼續藉目前歐洲債務危機進一步攀升，暫難以確定，尤其美元幣值若繼續攀升，可能危害美國經濟復蘇；但從較長期而言，相信歐洲主權債務危機，將間歇性困擾歐羅滙價，令美元整體走勢不會太弱。總言之，美滙因素對港股短期或會造成較反覆的表現。惟較長期而言，可能為港股帶來一定持久壓力。

最後，外圍市況走勢的配合。恒指與美股的關係密切，而2003至2005年期間，當時美股走勢反覆上升，利好港股表現【圖8】。至於目前恒指的走勢，由於港股除受美股影響外，對內地股市的表現也有一定敏感度。故此，在分析外圍市況對港股的影響時，便要考慮到中美股市的表現。

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2009年恒指的上升，基本上獲得上證及美國標普上升的配合。惟其後恒指出現的調整，美股及內地股市也同時出現回調。那麼觀乎目前外圍股市的表現，恒指暫欠缺外圍股市（美股或內地股市）上升的配合【圖9】。換言之，外圍股市的發展暫未支持恒指展開新一輪上升浪。當然，內地股市已累積一定跌幅，會否在較後時間跌勢喘定，則難以預測。不過，若真如此，相信也未必可以帶動港股造好，因為美股中、短期下跌的機會甚高，抵消中國股市回升的利好支持。

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總括而言，2003／04年恒指的表現，明顯與2009／10年恒指的走勢有着一定相似的地方。惟2003／04年其後的走勢出現中期調整後，在美股上升、美滙指數維持弱勢下，以及企業盈利出現回升等有利環境因素下，展開新一輪的升勢（牛市二期）。

然而，目前恒指客觀環境與2003／04年也頗為不同，其中包括外圍股市暫未有展開新一輪上升的苗頭、美滙指數中期亦未出現明顯見頂回落的訊號（尤其歐洲債務危機未獲得解決前，不容過分看淡美滙整體走勢；當然，由於美元已累積一定升幅，相信短期再升的空間略為收窄，令港股表現反覆），以及企業盈利表現也看似未能如2003至2007年間出現反覆回升的趨勢。由此看來，截至目前的數據顯示，恒指或不容易如2004至2007年間展開新一輪的上升浪（牛市），惟短期相信將維持反覆局面的機會較大。

分析員：呂梓毅

The ECRI Weekly Leading Index

The index has never dropped to the current level without the onset of a recession. The deepest decline without a near-term recession was in the Crash of 1987, when the index slipped to -6.8.

Can the Fed take steps to reduce the risk of a near-term recession? The next chart includes an overlay of the Federal Funds Rate.

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Authors@Google: Burton Malkiel

Biggs Sells Tech Stocks on Concern Economy to Worsen: Video

李嘉誠：用90%的時間考慮失敗

“用90%的時間考慮失敗” ——李嘉誠 風和日麗的時候，假設你駕駛著以風推動的遠洋船，在離開港口時，你要先想到萬一懸挂 10 號風球，你怎麽應付。雖然天氣滿好，但是你還是要估計，若有颱風來襲，在風暴還沒有離開之前，你怎麽辦？ 我會不停研究每個項目要面對可能發生壞情况下出現的問題，所以往往花 90%考慮失敗。 就是因爲這樣，這麽多年來，自從 1950 年到今天，長江實業幷沒有碰到貸款緊張，從來沒有。長江實業上市到今天，假設股東拿了股息再買長實，現在賺錢兩千多倍。就是拿了股息，不再買入長實，股票也超越一千倍。 我常常講，一個機械手表，只要其中一個齒輪有一點毛病，你這個表就會停頓。一家公司也是，一個機構只要有一個弱點，就可能失敗。 瞭解細節，經常能在事前防禦危機的發生。 現金流、公司負債的百分比是我一貫最注重的環節，是任何公司的重要健康指針。任何發展中的業務，一定要讓業績達致正數的現金流。 就像是軍隊的統帥必須考慮退路。例如一個小國的統帥，本身擁有兩萬精兵，當計劃攻占其它城池時，他必須多準備兩倍的精兵，就是六萬，因戰爭激活後，可能會出現很多意料不到的變化；一旦戰敗退守，國家也有超過正常時期一倍以上的兵力防禦外敵。 任何事業均要考量自己的能力才能平衡風險，一帆風順是不可能的，過去我在經營事業上曾遇到不少政治、經濟方面的起伏。我常常記著世上幷無常勝將軍，所以在風平浪靜之時，好好計劃未來，仔細研究可能出現的意外及解决辦法。 關鍵在于要做足準備工夫、量力而爲、平衡風險。我常說"審慎"也是一門藝術，是能够把握適當的時間做出迅速的决定，但是這不是議而不决、停滯不前的藉口。 經營一家較大的企業，一定要意識到很多民生條件都與其業務息息相關，因此"審慎"經營的態度非常重要，比如說當有個收購案，所需的全部現金要預先準備。 我是比較小心，曾經經過貧窮，怎麽樣再會去冒天大的險？你看到很多人一時春風得意，一下子就變爲窮光蛋，我絕對不會這樣做事，都是步步爲營。 有一句話，我牢牢記住："窮人易過，窮生意難過。"你再窮，你吃不起好的白米，你可以買最便宜的米，還是可以過，人家吃肉，你可以吃菜，吃最便宜的菜；但是窮生意很難，非常難。所以務必小心翼翼，可以講，如履薄冰。 轉自《競爭力》三聯財經2010年第4期

Robert Welch Predicted Keynesian Armageddon of Massive Currency Devaluation, Increased Gov't Taxes as Response in 1958 and in 1974

According to Welch, 'both the U.S. and Soviet governments are controlled by the same furtive conspiratorial cabal of internationalists, greedy bankers, and corrupt politicians. If left unexposed, the traitors inside the U.S. government would betray the country's sovereignty to the United Nations for a collectivist New World Order, managed by a 'one-world socialist government.''

RSA Animate - The Secret Powers of Time