曹仁超: 牛市的第一期可能快要結束

經過6個月的連續上漲，A股已經站到了3000點之上。這是新一波牛市的開始，還是熊市中的一次反彈？在大家對行情的猶疑中，中國證券報記者專訪了香港“平民股神”、《信報》董事及專欄作家曹仁超。

　　中國證券報：您曾經說過，要想賺錢，自己聰明只占30%，70%在於看對大勢。您怎麼看下半年中國經濟的大勢，是真正的複蘇了，還是虛假的繁榮？

　　曹仁超：中國的經濟是真正複蘇了，我非常看好中國經濟的未來。首先是因為中國政府出台的4萬億經濟刺激計劃比較有效，外國的政府只能將鈔票注入金融系統，但是無法將其注入到實體經濟中，中國社會主義經濟的特色決定了政府可以通過國有企業將這些資金直接投入實體經濟，拉動整個國家的經濟。

　　其次，是在寬鬆貨幣政策下，中國銀行大量增加了貸款投放，支持了經濟回暖，這一點只有中國能做到，英國政府做不到，美國政府也做不到，因為在歐美等國家，銀行是不聽政府話的，只要它們覺得經濟不好就會惜貸。還有一個原因是中國的消費潛力十分巨大，美國人都是靠貸款消費，所以經濟一惡化，銀行開始收回信用卡或者提高利率，就沒有人消費了。沒人消費就沒有就業機會，失業率一高企又會導致老百姓更沒錢消費，進入了一個惡性循環。中國的情況和美國剛剛相反，中國的儲蓄率很高，居民手里有錢，只是不敢消費，當客觀環境慢慢好起來，各種社會保障制度完善起來之後，中國人還是具備消費力的，這將會給中國經濟的複蘇提供又一動力。

　　中國證券報：今年以來，中國A股已經連續大漲了6個月，您認為這是牛市嗎，還是熊市反彈？怎麼看A股下半年的大勢？

　　曹仁超：這是牛市的第一期，而且很可能快要結束了。美國股市今年3月到6月的上漲才是熊市反彈，因為美國的經濟並沒有複蘇，而中國經濟已經複蘇了。熊市反彈一般只有3到6個月，很少超過6個月的。但是內地A股從去年11月開始上漲，已經漲了8個月了，這不是熊市反彈，而是牛市第一期，而且A股股指在今年4月已經出現了50天移動平均線超越250天均線的黃金交叉走勢，從技術分析上看，這是比較準確的牛市確認信號。牛市第一期通常只能維持3到9個月上升，也就是說，今年7月左右可能是牛市一期最後上升的日子了，然後進入牛市第一期的調整期，通常調整前面升幅的三分之一，需要3個月左右。換言之，要到明年經濟完全複蘇後才開始進入漫長的牛市第二期，二期可能會持續3到5年，這波行情是最長並且最多人賺到錢的行情，之後又會調整，然後進入牛市第三期。

　　從經濟的基本面來看，中國政府動經濟複蘇的目的已經達到，不應該再出台刺激措施了，但是目前民間投資還沒起來，在下半年可能會出現投資青黃不接的情況，而外圍經濟又尚未轉好，所以今年下半年A股一定會迎來調整，只是不會再調整到1664點，調整通常是前一階段升幅的1/3至1/2,所以如果A股上漲到3300點左右，很可能會調整到2400點到2600點左右。

　　中國證券報：怎麼看這一波上漲的高度，3000點後A股還有多少上升的空間？

　　曹仁超：很多人對於A股能這麼快漲回3000點感到迷惑，我倒是不意外，打個簡單的比喻，中國A股去年的下跌就像郭晶晶高台跳水，從6000點跳下至1664點，因為站得高，跳得猛，所以從水下深處向上的反彈幅度一定是很大的。A股從1664點上漲100%到150%應該是意料之中的事情，我覺得至少會到3200點，漲到3600點甚至3800點也有可能，這個很難判斷。不過郭晶晶從高台跳下水之後，不可能馬上反彈到跳板上，她要在游泳池游一陣子，然後再回到跳板上，所以A股下半年也會調整一段時間。

　　中國證券報：現在還是投資中國股市的好機會嗎？您比較看好哪些行業的股票？

　　曹仁超：如果現在想投資A股，我建議還是等一等吧，不妨等到牛市一期調整期再下手不遲，估計會在今年四季度出現。在牛市第一期，主要是4萬億刺激計劃和流動性推動股市上漲，所有股票都出現了上漲。但是到了牛市第二期，就要看具體公司的盈利情況了，盈利好的公司會繼續上漲，而盈利差的公司就會跌回去。

　　至於有哪些行業可以看好，目前言之過早，但有一個大趨勢是確定的，就是中國經濟將從出口拉動型轉向內需推動型，這跟香港過去幾十年的經歷一樣，1951年至1981年香港的製造業十分發達，經濟主要靠出口，而從1984年之後製造業逐漸外移，拉動香港經濟的主要是房地產、金融業和消費相關的行業。過去30年，中國經濟主要靠出口，但是隨著歐美進口需求的衰退和中國勞動力成本的上升，中國製造業的黃金期已經過去了。現在中國製造業的平均工資已經比印度高出了一倍以上，同印度、越南等低工資的國家相比，中國的勞動力已經不具備成本優勢。從長遠趨勢看，金融、地產和消費相關的行業將會領跑經濟。如果你現在買入這些行業的優質股，也許會買貴了，短期內可能虧錢，但是從長線投資的方向來看，並沒有買錯，放個三五年依然能夠漲回去。

　　中國證券報：怎麼看港股下半年的趨勢，會和A股的走勢逐漸分化，還是會逐漸趨同？

　　曹仁超：香港恒生指數雖然日前也出現了50天均線上穿250天均線的情形，但由於恒指250天均線仍在下滑，我擔心可能出現走勢陷阱。更何況除了技術因素外，確認牛市、熊市最重要的是基本面因素。受歐美經濟衰退的影響，香港經濟依然面臨很大壓力，香港並沒有4萬億經濟刺激方案，而香港樓市的高潮早在1997年結束，金融業的高潮也在2007年結束。單靠A股市場的上升，港股的升勢很難持續。預計恒指只能進入徘徊區，在11000點至20000點之間上上下下。

　　中國證券報：隨著人們對通脹預期的升溫，大宗商品價格一路上揚。經濟率先複蘇的中國會不會最先進入通脹？

　　曹仁超：人們對通脹預期的上升和大宗商品價格的上漲，並不一定能夠引發通貨膨脹。各國央行增加的貨幣投放不一定會轉化為CPI的上漲，CPI主要還是由供求決定的。因為全世界仍然處在產能過剩的狀態，需求沒有上來，價格怎麼會上漲？而且現在美國和歐洲進口減少了，中國以往出口的一些產品只能轉內銷了，在這種情況下，商品價格很難上漲，溫和的通脹也許會出現，但是惡性通脹不會到來。

　　中國證券報：在通脹預期下，黃金和黃金股的價錢都很強勁，您怎麼看黃金的價格走勢，現在是否還適合投資黃金？

　　曹仁超：上個月黃金價格上漲主要是由於中國政府和俄羅斯政府增持黃金，如果未來美元匯率保持穩定，金價走勢很可能會取決于中國政府的態度，今年下半年金價很可能在910元美元/盎司至1036美元/盎司之間徘徊。當然，如果美國推出又一個大規模經濟刺激計劃，引發市場對於美元貶值的恐慌，黃金就會大漲。如果未來黃金升穿1050美元/盎司的價格，我就會大手買入，因為這代表大多數人都開始懷疑美元的價值，全世界都會為黃金“發狂”了，到那個時候黃金價格就會出現難以想象的上漲。