港股進入橫行悶局

2010年2月17日

信報研究部

投 資者經常聽到財經評論員提及股市超買或超賣，而目前市場普遍利用恒指的RSI或保歷加通道等技術指標來量度股市有否超買／超賣，但這指標只能量度恒指的超 買／超賣情況，未必能反映整體市況；今天我們透過統計港股市場所有股票偏離50天線的超買／超賣比例，與讀者討論目前港股市況。

我 們首先計算每一隻港股的50天線及其相應的一個標準差，再統計整個港股市場股價高於50天線一個標準差的比例（超買比例）及低於一個標準差的比例（超賣比 例）。縱觀過去十五年的數據，如果超買比例升穿50%並掉頭向下，代表藍籌公司的恒指在往後的一至二個月通常會向下調整，即使沒有調整，恒指亦橫行一段時 間來消化超買情況；相反，如果超賣比例超過50%並且掉頭回落，通常代表一個買入時機。

超買比例跌 減持股票

我們從1995年開始討論。由1995年年初至1997年年尾，超買比例多於50%有五次【圖一】。從圖中可見，每一次超買比例升至50%以上並回 落，除1997年回歸前二個月以外，其他情況恒指不是橫行便是下跌。超賣比例於此時段有二次升穿50%並回落，一次是1995年11月，另一次是1997 年10月。從圖中可見兩次等侍超賣比例由高位轉向時買入值博率均高，因隨後二至三個月恒指上升約2000點。另外，投資者可以結合其他因素以判斷超買／超 賣指標的有效性。1997年香港回歸時，當時人人樂觀，成交量狂增，升幅加快，就應當減持股票 ，加上港股超買比例於50%水平上掉頭回落，應盡量把股票變成現金 。

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接 着我們討論1997年至1999年年尾的市況【圖二】。自從超買比例於1997年8月由60%以上回落，讀者可見超賣比例於1997年10月升逾90%。 雖然投資者或可於此時博反彈，但須留意超賣比例升至接近90%，確認熊市第一隻腳，進入「有反彈無上升」格局。從過去經驗可知，超賣比例升至遠超50%通 常接二連三，故此在此階段只能捉熊腳。

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1998 年8月股市跌破7000點，但超賣比例比前高點低近二十個百分點，與恒指出現背馳；加上港府入市，當時入市有值博率。1998年11月超買比例升至 60%，比前高位升了超過三十個百分點，確認升市。當然，1999年7月恒指浪頂比前一浪頂為高，但超買比例之頂卻比前一頂為低，投資者的警覺應該開始提 高。

科網股爆煲早有預示

繼1999年7月超買比例升至超過50%後，2000年2月此比例再次到達相同水平。當時TMT股熱潮到達頂峰，美國納斯特綜合指數亦從1999年 10月的3000點以下升至2000年3月的5000點水平，五個月升逾六成。當時有美國上市公司，花費現金速度愈快則估值愈高，可見投資情緒接近瘋狂。

超買比例於2000年2月見頂【圖三】，3月已跌至20%以下，明顯與恒指走勢背馳，發出沽貨訊號。同年4月及10月超賣比例分別升至六成及近八 成，預示熊腳己出現，再次進入「有反彈無上升」格局。直至2003年4月恒指因沙士下挫，但超賣比例之頂卻低於自2002年以來所有超賣比例之頂，顯示投 資港股值博率增加。同年6月超買比例升至50%以上並每頂遞增，升市有動力支持，入市風險減低。

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自 2003年到2007年的港股升市【圖四】，其中2004年5月港股超賣比例曾升至七成以上，當時或預示跌市重臨， 但從2003年年尾到2005年年尾恒指只是橫行，故此投資者即使因看見2004年5月的超賣訊號而誤以為熊市來臨，損失亦不會大。假如投資者持續在超賣 比例從50%以上回落時入市，2006年捕捉波幅，相信亦略有斬獲。直至2007年2月及6月超買比例升至六成水平，港股升市獲得確認。後來2007年8 月港股因為美國次按問題遭恐慌性拋售，超賣比例升至七成，為當時兩年多的新高。

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當然，持貨者不會於大市超賣時沽出，但須更加謹慎留意後市的變化。後來內地傳出港股直通車，刺激恒指於二個月內升50%，但恒指於高位時超買比例只有三成，明顯與恒指的上升走勢背馳；加上投資情緒極度樂觀，兩者結合為投資者發出一個較為清晰的出貨訊號。

2007年恒指見頂後，相信讀者必定記憶猶新，超賣比例多次處於五成以上【圖五】，而超買比例最多只能處於約30%，根據訊號博反彈的投資者所承受 的風險不少。港股超買比例於2009年1月升至五成以上，為一年半以來新高，提示投資者大市已見底。3月初滙控（005）曾跌至33元，超賣比例也只升至 44%，恒指形成雙底，但超賣股份比例卻大幅減少， 即出現背馳。一個月後超買比例升逾五成，於6月初時更升至八成以上，確認升市再臨。 恒指於去年11月接近23000點水平，但超買比例卻與之背馳，動力減弱。

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宜同時參考其他指標

近日港股跌市，超賣比例升至四成多，與去年3月恒指見底時水平相若。超買及超賣比例暫時未有大突破，情況與2005年年初美元反彈期相若（美元剛巧正在反彈），當時港股出現橫行悶局。

文中超買／超賣比例使用50天線及其一個標準差作為參數，前者代表10周趨勢，而後者代表股價偏離前者的幅度。當然，這兩個參數不一定是最有效的參 數，但有興趣的讀者或可用其他參數改良。超買／超賣比例只是其中一個技術指標，投資者宜同時參考其他指標以互相印證，並結合當時基本因素同時分析。

分析員：吳子健